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Ailiya · 2018年04月04日

R35中,关于Spread部分,对于Z-Spread和OAS-spread的区别,为何说在比较含权债和不含权债不同,什么概念?

R35中,关于Spread部分,对于Z-Spread和OAS-spread的区别,为何说在比较含权债和不含权债不同,什么概念?
1 个答案

发亮_品职助教 · 2018年04月04日

同学你好,以下关于Z-spread的概念截自原版书:

The Z-spread is the constant basis point spread that would need to be added to the implied spot yield curve so that the discounted cash flows of a bond are equal to its current market price.

简单的来说,Z-spread反映的是:标的债券相比较benchmark债券的额外收益率。标的债券不管含有的是什么风险,都会统统反映在Z-spread。这么看的话,Z-spread是一个all-in spread。

因此,对于一个不含权债券,其Z-spread,反应的就是额外承担liquidity risk和credit risk后获取的额外收益率。

而对于一个含权的债券(以Callable为例),其Z-spread,实际上反映了,liquidity risk,credit risk,以及embedded call option所带来的额外风险收益。

因此,当我们比较两个不含权债券之间的相对风险时,用Z-spread是可以的。

当我们比较两个含权债券(Callable bond与callable bond)之间的相对风险时,用Z-spread也是可以的。

但问题一般在于,如果要比较一个含权,一个不含权债券之间的credit risk和liquidity risk,用Z-spread就不够公平了。因为,callable bond的Z-spread一定会比相同条件下的不含权债券的Z-spread高。但实际上他们承担了一样的credit和liquidity的风险。

此外,相同条件下的,Putable bond和callable bond的Z-spread比起来也不公平,因为对投资者来说,putable bond的embedded option是好东西,投资者的要求收益率自然要低一点;而callable bond的option对投资者不利,自然要额外补偿。


于是,如果一个含权和不含权债券之间比spread,就需要将含权债券的option影响剔除掉。

OAS的计算,是假设含权债券会被行权,然后使用了行权后的债券现金流,这样折现时候的分子就考虑了option的影响,分母算出来spread自然就只反映了credit和liquidity risk。

这部分的细节还有很多,如果不是很清晰的话,建议反复看看视频。Z-spread哪里有比较,后面还有单独的OAS讲解。

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