机构IPS基础讲义180页

嗨，爱思考的PZer你好：

“这个Penalty就是个期权费喽？”

不是的，这个Penalty就是对提前退保的惩罚，不是期权费。

对于Putable bond，期权费体现在债券的收益率里，因为Putable bond含有对债券持有人有利的Put option，所以这种债券卖的比较贵，买的比较贵就对应着较低的持有收益。相比普通债券，这部分更低的收益（或者购买时更高的购买价），就对应着为了Put option付出的成本。所以期权费体现在收益率、或者购买成本上。Penalty就是提前退保的惩罚，与期权费无关。

整理下这里的思路：

这种Annuities（年金产品）、Life insurance，往往给投资者的收益率是一个固定利率；

当利率上升时，这种产品的竞争力下降，投保人完全可以退保，拿到Cash value，去投资收益率更高的产品。所以这种保险产品，就相当于是一个Putable bond：债券持有人（投保人）有权利将债券（保险）提前买还给债券发行人（保险公司）。

站在保险公司的角度，此时、一旦发生退保，需要提前偿付的Liability就很大。

Surrender penalties存在的意义就是：如果保险合约没有按约定期限执行、投保人提前退保，那会收一个惩罚（Penalties），就是因为惩罚的存在，可能有些人就不会退保了，因为退保的目的就是为了去投更高的收益，如果收益还不如惩罚，那不如不退。

第二点就是，即便发生退保，保险公司原本需要偿还Par value（100），但因为有惩罚的存在，保险公司可能只需要偿还85元。

这就说明了，有惩罚的存在，使得保险公司的Liability波动变小：

要么是退保的人减少；或者是即便退保发生，退保的金额变少。

“也就是说，期权费越贵，债务的变化越稳定，是因为这样，得利率变得比较大，policy holder才会赎回。”

对的，惩罚越多，债券就越稳定，因为投保人更加不会随意退保。只有利率上升的幅度足够大，投保人才会退保。

“因为这是个Putable bond，价格跌不下去，所以volatility本来就小，跟有没有surrender penalties 没关系啊”

对的，听了下这里有点问题。

这个特点是这类保险的特点，和Surrender penalities无关，Surrender penalities会使得Putable bond的Volatility变得更小了。

“但是我觉得应该是说，有了penalty，这个价格要跌的更下去，Putable bond里面的put option才会被行使，liability才会产生变化，所以volatility才更小。。。这样想对吗？”

对的。可以总结下：

1、Putable bond提前卖还最多是拿回本金，就限制了Liability的上限；

2、Surrender penalties的存在，使得行权的可能性下跌、或者即便行权，退还的Liability金额因为惩罚存在而变少，这样就使得Liability的波动下跌。

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