本篇文章由教研团队的竹子撰写哦
品职CFA错题本
写在前⾯的话：临到考前，相信很多⼩伙伴在“预习”完那么多科⽬，会对⾃⼰产⽣怀疑，⽽且都会有经典的“两道题”是不会的。
分别是这道也不懂，那道也不懂。
ORZ。。。。
是不是这样就没救了呢？
当然不会啊。
其实这种情况都很普遍，⼤家的问题其实都是相似的，我们为品职学员提供的有问必答平台，收集了很多⼤家的问题，助教在回答问题过程中，会发现⼤家有共性问题，甚⾄连易错点也是很相近的。因此我们决定在考前为⼤家订制⼀款新栏⽬-【品职CFA错题本】，发送⼀波精选的各科问题，⾥⾯会有助教们的总结分析，希望能给⼤家最后再捞点分。
毕竟错过的题，我们争取不要⼀错再错了哦。
三级风险管理和衍生品介绍
三级中risk management & derivatives 这两门课是围绕着衡量风险与管理风险进行的，对于衍生品基础比较好的同学来说，这两门课应该都不算难。如果你恰好又学过FRM，那risk management中的VaR更是小菜一碟了。下面我们来看看品职“有问必答”中学员提出的比较多的问题有哪些。
Risk management考点⼀：
VaR
精选问答：
解题思路：
正常情况下是不可比的，在其他条件一致的情况下，1%VAR>3%VAR>5%VAR。
但这一题比较巧妙，我们将不同概率的VaR都转换成一年的VAR之后，我们发现1%的var是最小的，那说明，我们将其调整为3%或者5%之后，该值只会更小，所以technology是最小的VAR。
Risk management考点二：
Credit risk-option
精选问答：
2014 mock version a Hackett题5：The security held by sigma trades at $70, strike price is $65. 那么sigma如果行权，净赚是$5, 为什么credit risk不是5呢？
解题思路：
对于美式期权而言，有current credit risk和potential credit risk，其中current risk等于intrinsic value，potential risk等于现在option premium。现在的premium包含了intrinsic value+time value。
虽然这一题没有明确说应该求哪一个risk，但因为现在的premium>intrinsic value，说明等待是有价值的，投资者会选择等待而不是立刻执行。因此选8.5。正常情况下，题目会说清楚计算哪一个credit risk。
对于欧式期权而言，因为不能提前行权，所以只有potential credit risk。此外还需要注意，对于option来说，只有long position有credit risk。
Risk management考点三：
Risk budget
精选问答：
解题思路：
risk budget就是管理风险的一个过程：比如哪个部门可以承担更多的风险，怎么去分配风险更合适。跟我们做资产配置是有点类似的，只不过这里配置的是风险。
这个题目的题干有一句话是: risk budget consider both capital allocation and daily VaR，既然这个公司的risk budget考虑了这两方面，而且equity & fixed income的capital的分配不一样，所以risk budget也不一样。
如果题目说risk budget只考虑了VaR，那么risk budget就是一样的。
Derivatives考点一:
调beta、synthetic equity、pre-investing
精选问答：
什么时候用正常调beta的公式？什么时候用synthetic或者pre-investing的公式？
解题思路：
Pre-investing与调beta对比：Pre-investing的公式与调beta的公式是一样的。只不过公式中的Vp代表的含义不同，在pre-investing中是用期末收到的现金，在调beta里是用期初需要调整的金额。
Synthetic equity与调beta对比：synthetic equity假设期初需要调整的金额可以获得无风险收益，所以要考虑期间投资金额的增长。而调beta不考虑这部分增加，直接用期初投资的金额。所以如果题目是用synthetic equity求解的话，一定会告诉risk free rate.
Synthetic equity与pre-investing对比：两者在本质上都是用期末的Vp，只不过对于synthetic equity来说，是根据期初的投资金额复利到期末得到期末的价值，而pre-investing会直接告诉你期末预期收到多少Cash。
另外，有同学问到 为什么synthetic equity or cash的公式不会用到beta。因为synthetic与调beta的目标是不同的。调Beta侧重于改变组合的系统性风险，此时将组合调为cash头寸的目的是将系统性风险调为0（即beta=0）; 而synthetic的目标是将组合的头寸变成cash，这样就可以获得Cash的收益。它们两者的目标不同，所以背后的逻辑也不太一样。这也是为什么在调beta的时候我们关心的是最终调整的beta是否有效（计算effective beta），而在synthetic里，我们关心的是最终合成的组合收益是否能与真实的cash或者equity市场一致。
大家如果还有疑虑，可以多对比一下这几类题型总结一下规律。
拓展：
这三个考点的公式如下：
Derivatives考点二：swap
精选问答：
有很多题都说到了，之前这个公司是付浮动，然后要进入pay fix receive float，这种情况下，cash flow risk会减小，但对interest rate的sensitive会增加。
如果从之前是浮动利率债券，进入到利率互换之后，整体变成固定利率债券，所以interest rate sensitivity会增加这个角度理解，我是可以明白的。
但是如果从pay fix receive float 降低duration的角度来理解，是不是就矛盾了？毕竟进入付固定收浮动的互换，duration是降低的。我印象中之前讲到如何降低duration，除了空bond futures，也可以进入pay fix互换中。我是不是哪里理解错了，请老师指正。谢谢。
解题思路：
不矛盾，这其实跟我们运用的场景不同有关。
我们在用pay fix receive float调duration的时候，通常是现有的portfolio已经有一个正的duration了，比如现在的duration=5，投资者想把duration降为2，就进入付固定收浮动的swap。从5变成2，组合对利率的敏感程度是下降的。
但这一题是说，公司现有的头寸是一个付浮动的头寸，这个头寸的duration是一个接近于0的负数，因为接近于0，它本身对利率就不敏感了。但现在进入了一个付固定收浮动的swap，duration会负得更多了。duration的正负号只代表是正相关还是负相关，但它绝对值的大小才代表敏感程度，负得更多代表绝对值越大，所以对利率更敏感。
拓展：
其实有这个问题也表示对出题人意图揣测不到位，或者说对知识点不是特别熟。我们应该做到看到从收到浮动的swap转换成收固定的swap，就反应过来这个知识点：
Derivatives考点三：collar
精选问答：
collar是不是有long put short call 和long call short put 两种？都叫collar吗？
解题思路：
是，具体用哪种头寸取决于标的物是什么。
如果标的物是股票，我们一般担心股票价格下跌，所以是Long put short call
如果标的物是利率，我们一般担心利率上升，所以是long call short put
